本报告完成时间|2023年2月6日
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摘要
2023年1月非农报告显示，1月新增非农就业岗位为51.7万人，高于道琼斯预计的18.7万人和去年12月的26万人，为2022年7月以来最大涨幅。
在非农数据公布之后，金融市场也明显修正了对于远期的预期。上周的美联储会议纪要偏鸽，美联储对于未来的加息政策将更加看重加息程度对于经济基本面的影响，并且表示目前通胀水平已近出现了明显下移，通胀压力大幅缓解，因此，对于市场而言，未来的货币政策空间或者加息的速率都将显著受制于经济基本面的综合情况而不是通胀的单一指标。在非农数据公布之后，强劲的就业数据使得市场对于美联储远期的货币政策空间再度修正，数据公布之前市场预计美联储本轮的政策利率高点在5%左右，但是在数据公布之后已经上升到了5.25%，也就是说在目前的利率基础上，市场再度认为美联储未来存在50个bp的加息空间，从市场周期上看，也从之前预估的3月结束加息推迟到5月结束加息。
正文
2023年1月非农报告显示，1月新增非农就业岗位为51.7万人，高于道琼斯预计的18.7万人和去年12月的26万人，为2022年7月以来最大涨幅。其中，休闲和酒店业新增12.8万个就业岗位，不过仍比2020年2月新冠疫情前的水平低2.9%。1月失业率降至3.4%，好于市场预期的3.6%，为1969年5月以来最低水平。1月平均时薪环比上涨0.3%至33.03美元，符合预期，同比上涨4.4%，低于去年11月的5.1%和12月的4.6%。1月劳动参与率小幅上升至62.4%。
与市场预期相比，1月份的非农数据显得格外强劲，各项就业指标均显示出劳动力市场相较于高利率的影响格外具有韧性，因此在数据公布，市场预期再度扭转。从资产端的反应来看，核心驱动在于掉期市场的利率水平抬升，并带动美债利率的快速拉升，同时带动美元指数探底回升。在此背景下，贵金属前期的双重利多因素反转成为双重利空因素，领跌全球资产。而美股以及原油市场也呈现出衰退预期加深的大幅下跌走势。其他商品端则继续锚定在中国国内消费复苏的预期下，相对抗跌。
从具体的非农数据来看，1月份非农数据的增长依然集中在服务业类行业，服务业新增就业33.3万人，较12月提升13.8万人。具体数据来看，新增就业人口主要来源于休闲和酒店业、专业和商业服务、教育以及保健服务业，1月新增就业人数分别为12.8万人、8.2万人、10.5万人，较前值回升6.4万人、4.3万人、2.9万人，合计占私人部门新增非农就业总数的61%。从非农数据的存量上来看，目前非农数据较2020年3月疫情之前总计增长了412.9万人，并且几乎全部集中在服务行业。从这方面也可以看到，目前支撑美国经济维持较高水平的主要动力在于美国内部消费的韧性。
1月份失业率再次回落，失业率仅3.4%,从非农存量增速来看，由于本月增量显著，带动存量增速也环比上涨，这也与失业率降低相符。虽然市场前期一直在担心美国经济即将陷入衰退，但是消费的复苏强度依然盖过了利率的提升幅度，整体美国劳动力市场在贴补前期职位空缺的过程中，劳动力供需情况偏紧，支撑了失业率处在低位水平。因此，从失业率来看，支撑美联储继续紧缩其货币政策。
美国1月份劳动参与率62.2%、较前值上行0.3个百分点，为2020年3月以来最高值，显示更多居民端基础人口向劳动力市场回补，也显示出居民参与劳动的意愿正在逐渐增强，但是依然低于疫情之前的水平，因此，从这方面来看，劳动力市场存在持续修复的空间。
从劳动力市场的供需情况来看，目前衡量劳动力供需关系的指标依然高于疫情之前，显示出当下劳动力市场仍然处在供不应求的状态下，这对于降低劳动力成本是不利的；但登记失业人数目前在逐渐下降，这对于缓解劳动力市场的紧张程度是有利的，随着劳动力市场的持续恢复，预计登记失业人口会继续下降，劳动力缺口会逐渐收窄。
1月时薪增速计划放缓，1月非农时薪同比+4.4%，预期+4.3%，前值上修为+4.8%；环比+0.3%，预期+0.3%，前值上修为+0.4%；但同时，我们观察到居民的周度薪资总额在上涨，即反应出劳动力市场的工时在增加，这一方面反映出劳动力总量需求(劳动人口乘以单位工时)的增加，也反映出劳动力工作意愿的增加。而对于薪资-通胀螺旋而言，本月时薪的变化幅度较小，短期内并不会对内生性通胀造成显著助推作用，因此薪资变化对市场加息预期的影响幅度是有限的。
在非农数据公布之后，金融市场也明显修正了对于远期的预期。上周的美联储会议纪要偏鸽，美联储对于未来的加息政策将更加看重加息程度对于经济基本面的影响，并且表示目前通胀水平已近出现了明显下移，通胀压力大幅缓解，因此，对于市场而言，未来的货币政策空间或者加息的速率都将显著受制于经济基本面的综合情况而不是通胀的单一指标。在非农数据公布之后，强劲的就业数据使得市场对于美联储远期的货币政策空间再度修正，数据公布之前市场预计美联储本轮的政策利率高点在5%左右，但是在数据公布之后已经上升到了5.25%，也就是说在目前的利率基础上，市场再度认为美联储未来存在50个bp的加息空间，从市场周期上看，也从之前预估的3月结束加息推迟到5月结束加息。
从本次非农数据的统计口径来看，由于2023年美国劳工部对家庭调查数据的样本进行了调整，也在一定程度上显著影响了本次非农数据的变化。根据劳工部的数据，如果剔除统计因素，1月新增就业人数仅8.4万人，劳动参与率与12月持平为62.3%。因此，对于1月非农而言，由于存在跨年度的统计口径问题，50万的单月新增量存在一定统计误差，因此，对于市场预期的影响，则更加需要关注薪资的相对变化，并且也需要谨慎在2月非农数据公布后的预期再度修正。
